据长江勘测规划设计研究院相关人士解释，目前可能存在的问题是三峡总公司下属部分输配电资产由国家电网投资建设，需要对这些资产明确划分，同时与国家电网商讨上市后的利益分成。
另一方面，三峡地上机组有望在今年底前全部投产，也是业内认为公司加速收购的原因之一。光大证券研究员崔玉芹分析，三峡工程26台发电机组将在今年底全部投产，而公司一季度业绩不佳，也有继续做强公司业绩的愿望。
此外，经过今年以来的大幅下跌，长江电力(14.35,0.00,0.00%,吧)股价一度接近腰斩，选择此时整体上市，公司进退的余地相对较大。
换股比例悬念
此次整体上市，业界关注的焦点问题在于换股比例以及后续盈利能力。
“如果此次收购18台机组的话，每台收购价不会低于50亿元，这意味着上市公司需要付出至少900亿元。”崔玉芹表示，“可以预计，上市方案将很复杂。”
据天相投资报告指出，长江电力每收购一台发电机组，可带来6.5亿元营业收入，贡献净利润约2.5亿元。但是，考虑到三峡总公司还将通过债券融资收购5台或者更多机组，那么此次整体上市收购的资产将不是18台发电机组。
业界认为，大股东三峡总公司只要注入8台机组就应该视为整体上市。
此外，关于后续盈利能力，国家有关方面已经作出长远规划。据了解，三峡总公司目前主营业务有两方面：一是建设三峡水电站和电力生产，年发电量847亿千瓦时；二是新建设大型水电站，目前在建和拟建的有4个发电站，年发电量1753亿千万时。
“即使此次整体上市完成，长江电力的扩张之势也不会就此停止。目前，三峡总公司正组织建设金沙江上的溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩四个巨型电站，装机容量3850万千瓦，相当于再造两个三峡水电工程。”曹广晶表示。
显然，新建设的四个水电站目前不会注入上市公司，但这些新建工程将直接推动三峡总公司整体上市。更深远的意义在于，这是国家有关部门在为三峡总公司储备庞大的核心资产。
“2008年，投资量最大的乌东德和白鹤滩水电站将开工建设，母公司通过整体上市募集资金来源更具有紧迫性。”长江证券(14.45,1.30,9.89%,吧)研究员邹振松分析。
在此次整体上市中，另一个焦点问题是如何换股。公告资料显示，截至2007年底，三峡总公司净资产约1000亿，此外长江电力净资产约420亿(其中三峡总公司占62%股份，即约260亿的净资产)。据此推算，三峡总公司合计净资产约1260亿。
据了解，三峡总公司将通过换股模式实现整体上市，将剩余18台发电机组(或者其中大部分机组)通过换股注入上市公司。那么，三峡总公司将成立新的长江电力股份公司来作为整体上市的平台。
有分析人士指出，从主营业务和盈利能力方面而言，新成立的长江电力公司的净资产估值应该与原长江电力适用于相同的估值标准。按照这一原则，三峡总公司以其全部资产进入新成立的长江电力，则意味着1260亿净资产可以换取约96亿股。
在上述换股模式下，三峡总公司整体上市或许将采取至少1∶2.35的方式进行换股，加上红利调整为1∶2.5以上。
对于上述测算，记者致电长江电力证券部求证，截至记者发稿仍未得到回复。
来源： 21世纪经济报道
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